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2017年海外软件行业云转型后公司财务指标分析(图)
发布时间:2017-10-24 14:02
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         云转型后公司财务指标的变动取决于核心业务的潜力。我们筛选了在2008 年后开始转型(保证转型过程不受经济危机影响)且已经完成转型的7 家公司进行分析,其中包括:(1)Adobe(ADBE):创意软件;(2)ADP:人力薪酬外包;(3)Paychex(PAYX):人力薪酬外包;(4)Aspen(AZPN):工业过程控制;(5)Jive(JIVE):企业社交;(6)MedidataSolution(MDSO):临床手术;(7)SS&C Software(SSNC):对冲基金交易、账户管理软件。我们发现,对于有潜力的业务,云转型可以进一步释放公司业绩,提升公司市值;对于下游市场较小,或者本身市场空间很大的公司,云转型作用比较有限。

         1、营收:云转型可以释放需求,但是不能凭空创造需求

         从营收看,公司转型会经历营收增速先减后增的过程。转型之初营收下降,一方面新产品销售需要时间才能放量,另一方面公司的会计确认方式变更,影响了营收确认。随着转型的深入,公司经常性收入逐步提升,进而带动营收高速增长。在图表14 中,ADBE(Adobe)、ADP、PAYX(Paychex)、AZPN(Aspen)均具有这一现象。

         云转型可以释放需求,但是不能凭空创造需求。传统软件公司云转型后,需求得以释放,销售收入增速提升,因此在云转型过程中营收增速存在“先减后增”的现象。但是也有云转型公司不符合这一规律,主要原因是下游市场有限/处于空白,云转型并不能凭空创造出需求:(1)SS&C(SSNC)的下游对冲基金客户需求平淡,因此云转型前后内生增速仅为<10%(其余增速依赖外延并购);(2)Jive(JIVE)下游市场空间及其小,同时用户付费意愿不强,因此云转型后营收增速持续下降;(3Medidata(MDSO)下游市场空间广阔,公司在转型前已处在高速发展阶段,云转型对公司业绩提升影响不大。
图: 不同云转型公司在转型开始(t)至转型结束(T)时营收增速的变化
         参考观研网相关发布的《2018-2023年中国安全软件行业市场发展动向调查及投资战略评估研究报告
         2、销售费用:一般先增后减,但采取并购策略转型的公司波动较大

         从销售费用看,公司一般都会经历销售费用先增后减的过程。转型之初销售费用增加,同时营收增速下降,导致销售费用率上升。云产品占比提高后,用户粘性增加,带来销售投入相应降低,因此销售费用率将会下降。

         但是仍存在例外。(1)SS&C(SSNC)增长主要依赖并购,因此销售费用率并不稳定;(2)Medidata Solution(MDSO)由于下游市场未成熟,在销售上投入较大因此在完成转型后销售费用率反而上升。
图: 不同云转型公司在转型开始(t)至转型结束(T)时销售费用率的变化

         3、 预收款项:转型后预收款项小幅提升,但长期增长依赖业务的持续扩张

         预收款项也是检测公司转型效果的重要指标。由于公司销售业绩不能完全反映在当期利润表中,因此应当重点关注其预收款项的变化。Adobe、Aspen 的预收款项在转型期间提升较快,说明公司转型效果良好。

         “云转型带来预收款项增加从而确保未来营收”适用的必要条件较多。在我们研究的7家公司中,仅Adobe、Aspen 两家的预收款项在转型过程中持续增加,其他公司的预收款项在转型完成后基本持平甚至小幅下降。主要原因有:(1)Jive 等公司增速下降,虽然预收款项在转型中有所提升,但持续性不足;(2)Medidata Solution 转型前大客户付款方式为一次性支付,导致公司预收款项较多,转型开始后转变为分期付款,使得预收账款反而下降。
图:不同云转型公司在转型开始(t)至转型结束(T)时预收账款的变化(单位:百万美元)

         4、现金流:FCF 增速提升仅为个例

         与净利润相比,FCF 更稳定且具有前瞻性。利润指标在SaaS 公司中缺乏指导性:(1)在所有SaaS 公司中,具备盈利能力的只是极少数,因此通过净利润来考察企业本身不具备可行性;(2)转型中的传统软件企业投入较大,导致其净利润等数据不能真实反映公司当前以及未来的经营状况。相比之下,FCF 是更优的指标,以Adobe 的数据为例,FCF 在转型过程中波动性更小,并且在Q3 2014 率先于净利润转正。
图: Adobe 的净利润vs FCF 增速(ttm)

         但是现金流好转仍然取决于公司本身业务情况,仅为个例。在我们研究的7 家公司中,仅Adobe 和Aspen 两家公司在云转型后FCF 有明显的好转,其他5 家公司的FCF 在转型前后没有明显的好转。因此,“云转型后FCF 好转”的逻辑并非普适,需要与公司实际业务情况相结合。
图: SSNC、ADP、PAYX 等公司的FCF 增速在转型前后无明显好转

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