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2017年上半年机械设备子行业核心观点分析
发布时间:2017-10-26 15:39
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        1、工程机械:六月挖机销量同比翻倍,略超预期,强劲复苏有望贯穿全年
        核心观点:周期投资品ROE上升对股价强有力支撑,持续发力,“一带一路”沿线建设机会多。实际销售数据表明,国内工程机械的需求量并未减弱,按照施工周期将从挖掘机以此传导到起重机、混凝土机械、高空作业平台等。基于2016年低基数,我们判断行业性增长可持续到2018年。在此过程中龙头企业首先获益。随着整个板块的ROE持续改善,将对工程机械板块股价形成强有力支撑,短期调整后板块将继续走强!同时未来“一带一路”的各项基建投资需求将更加细化、明确,对于具有技术优势和成本优势的中国工程机械企业均为福音。
        6月行业挖机销售8933台,同比增长101%,与5月增速持平,略超于预期。2017上半年挖掘机销量共75068台,同比增长101%,上半年总销量已经超过2016年全年、今年全年有望保持在12万台左右,明后年将保持在14-15万台/年的需求,未来国内长期需求有望保持在10-15万台。
        核心零部件厂家值得长期关注,高端液压件国产化是必然趋势。受制于液压件供应不足,3月份国产挖掘机厂家已经出现大面积的“断货”。未来国产化除了降低成本外,更重要的是不再受制于国外供应商,因此从油缸到泵、阀、马达等核心部件将实现全面的进口替代。根据恒立液压切入卡特彼勒全球供应链的经验可见,未来国际市场空间同样值得期待。
        七大动力,更新需求居首,城镇化基建加码功不可没。
        (1)更新周期到来:2011-2012年行业顶峰销售了近17.8万台和11.6万台设备的产品生命周期将开启,包括存量的130-140万台挖掘机中,大量2007-2010年销售的设备仍在超龄服役阶段,这部分的设备进入全面淘汰期十分明确。按照近几年的销售业绩和施工需求(主要为地产和基建的投资)来看,开工量的确有所下降。根据行业协会最新数据,今年以及未来几年的新设备需求为10-12万台。
        (2)经过多年的消化,二手机市场已经清空,新机需求占比重回高位。2011年销售的新设备大部分在2016年达到报废期/更换期。
        (3)中央与地方财政高增长的投资,市政轨交、环保、乡镇建设等多方面。其中叠加了大量的PPP项目推动。这些基建项目的前提,是深度城镇化,通过促就业和户籍改革等手段推进,带动上述基建、地产、铁路交通的需求持续。
        (4)铁总公司的投资保持高位。
        (5)房地产热销,交棒三四线发力,以碧桂园为代表的三四线城市量价齐升。根据克而瑞研究中心数据,今年1-6月国内房企TOP3的门槛达到1820亿、远超去年上半年第三名的949.2亿,TOP30门槛已经达到220.1亿、也超越去年上半年的131亿。

        参考观研网相关发布的《2018-2023年中国工程机械行业市场供需现状调研及投资价值前景评估报告
龙头房企1-6月销售情况
资料来源:克而瑞研究所,观研天下数据中心整理
挖掘机销量同房地产新开工面积直接相关
资料来源:国家统计局,中国工程机械工业协会
        尽管六月份地产的销售面积、金额等数局有所下降,但是从全国的竣工、销售和新开工商品房数据来看,未来几年的房产交付与销售仍然值得期待。
全国房屋的新开工、竣工和销售面积变化(单位:万平米)
资料来源:国家统计局,Wind
        (6)大宗商品涨价带动重型装备需求,尤其是部分矿山开采在民爆管理日趋严格后必须采用大型挖机、载重卡车等设备。
        (7)“一带一路”建设需求即将得到刺激,或有PPP模式推广助理,海外需求值得期待。
        产业集中度大大提升,龙头企业继续收益,核心零部件更值得长期关注。在2010年行业高峰时,市场上从事挖掘机生产的企业有100多家,如今已经缩减为20-30家,行业集中度持续提升,CR4超过50%、CR8接近75%。三一重工在挖掘机市场占有率从9%已提升至25%、超越卡特彼勒,国产设备市占率有望超过50%。近期由于销量大涨,进口核心零部件产量有限,导致了国产主机厂销量不能满足市场需求,因此未来以液压件为代表的零部件企业将得到更多主机厂的支持,实现持续增长。
        核心零部件:如鲠在喉,绕不开的话题。上述国产厂家纷纷达到了峰值产能,普遍瓶颈是核心零部件的海外供应商供货不足。因此,核心零部件成为绕不开的话题,必须实现国产替代进口,恒立液压和艾迪精密将扛起重担。
        我们认为国内的行业需求回暖可以至少延续到2018年,后续需要结合政府投资行为、“一带一路”建设进度等因素继续观察。
        重点关注:三一重工、浙江鼎力、恒立液压、艾迪精密

        2、锂电池行业:装备龙头持续走强
        (1)重新梳理投资逻辑的变化:从政策驱动转变为消费引领,中上游集中度不断提高
        a)以往政策主导/决定了投资,未来将逐渐转变为用户消费需求带动,成本降低是核心
今年工信部已经发布了5个批次的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,涉及近1800款车型、155家车企,其中新能源客车占比最高、新能源乘用车其次。我们预测未来运营性车辆的需求增速将越来越平缓,乘用车的需求将保持高速增长,因此乘用车消费将成为行业增长的最强动力。

        b)中游的集中度提升明显,龙头高速增长和弱者淘汰成定局
        CATL、比亚迪两家超一流品牌和沃特玛、国轩、力神、比克等一流品牌逐渐获得市场认同、扩大产能、增大主机厂供货量,新进的“搅局者”珠海银隆的产能规划规模都很大,根据高工产研锂电研究所(GGII)的统计和预测,动力电池行业的集中度将进一步提升,从2015年的前十名电池厂家占比75%发展为2016年前五名占比超70%,未来最终格局将是电芯销量CR10占比达到80-90%,二三线品牌将逐渐被淘汰。
未来前十大电池厂家的市场格局预测(不包含珠海银隆)
资料来源:高工产研锂电研究所(GGII),观研天下数据中心整理
        一线品牌电池厂家的扩产需求将传导到一线设备厂家,一是一线设备厂家的订单持续增长、规模不断扩大,二是这些厂家通过内生后者并购等扩展业务版图、深度服务核心客户电池厂家。从赢合科技收购雅康到先导智能并购泰坦新动力,以及新嘉拓、格林晟等非上市龙头近期都可能准备IPO,这些信号都可以看出设备领域厂家都在冲刺,设备领域的产业整合、淘汰也在进行。
        c)新技术更迭和自动化技术的全面应用带来的设备需求
        根据我们的统计,在本次的补贴名录的201款车型中,除了部分没有标明电池类型外,应用磷酸铁锂电池的达到25款,占比约12.4%;应用三元电池的38款,占比约19%。三元电池占比高于磷酸铁锂。我们判断,未来三元电池的占比将不断提高,尤其是期供应链成本和产能扩张后,将带来新的投资需求。从设备供应商的角度而言,三元与磷酸铁锂的技术通用性强、基本工艺流程接近,但在具体工艺参数方面存在差异,因此存在大量的新增产能需求,因此未来三元电池扩产的获益设备厂家与之前磷酸铁锂扩产的获益者一致。
        未来几年锂电池行业与智能物流的叠加需求将迎来高增长。智能物流与锂电池生产领域相结合,还需要实现分容、化成、甚至是后端的Pack操作。在国家新能源补贴政策向大厂倾斜的前提下,中型厂家扩产欲望前列,各方面自动化设备的需求旺盛。
        (2)短期催化剂:Tesla落地中国的预期带来的产业溢出Tesla的Model3开始量产和销售,大概率还将在中国建厂实现国产化、规避关税,有望在中国扩大销售规模。由此带来的产业链配套升级预期较高,目前大概率是自建电芯厂,因此对设备端的需求更加紧迫。
        (3)先导智能和赢合科技两大设备厂家将巩固在前端生产中的优势目前,电池前端生产设备的国产化率十分高,基本上实现了大部分的进口替代,其中卷绕机的技术壁垒最高,该领域的核心供应商先导智能已经占据了CATL/ATL的90%以上,还将陆续进入比亚迪、松下等世界巨头的供应链。而赢合科技作为国内唯一具有整线供应能力的设备厂家,在国轩高科和沃特玛等国内大厂扩产过程中将获益。
        (4)后端生产,深度自动化需求是未来增长亮点后端生产(分容、化成、仓储物流和PACK等)的自动化率还不足,不论是和之前投产的生产线提高后端自动化率、还是新建产线的投产规划,都将全面提高相应设备的采购。我们主要关注PACK装配和物流自动化技术的应用。
        (5)重点关注个股
        a)先导智能:锂电池生产设备的国内绝对龙头,尤其各类数码锂电和动力锂电的卷绕设备已经具备了国际领先水平,已经向松下特斯拉等国际巨头供货,2016年业绩预报利润总额近3亿元,并购泰坦新动力,深度开发客户需求,全面实现前后端自动化设备的联通。近期公告格力(银隆)11亿元大订单,未来客户群体扩大、有望取得Tesla和比亚迪订单。
        b)赢合科技:国内唯一的锂电池生产线整线供应商,主要客户为国轩高科、沃特玛等厂家,未来国内厂家急速扩厂过程中,公司将最先受益。
        c)诺力股份和今天国际:诺力股份的子公司无锡中鼎,公告资料已经表明锂电池领域的物流布局较早,已经与多家电池企业合作;今天国际历史大客户主要是烟草领域,但是从产业链调研反馈公司的锂电池厂家的物流自动化订单增长较快,将成为公司未来业绩增长亮点。这两家公司在2017年锂电池领域的业绩贡献会显著上升。

        3、金属CNC持续火爆,精雕机与热弯机或成下一代明星
        金属CNC机床主要用于加工手机里的背板,过去几年随着金属背板渗透率的提升,行业获得了爆发式的增长,涌现了出了像创世纪(已被劲胜精密收购)、润星科技(正在与华东重机进行重大资产重组)、科杰自动化、嘉泰自动化等一批优秀的公司。从效率与加工质量等指标来看来看,国产设备已经与发那科、兄弟等国际公司的水平相差无几,获得了国产手机厂商的青睐。
        未来手机使用铝合金中框+双面玻璃是大势所趋,部分高端机型也已经开始采用。但是因为成本的原因,金属背板短时间不会被大规模替代,市场容量依然很大。对于手机CNC企业来讲,未来的成长维度有以下几个方面:
        1)铝合金中框加工时间更长、难度更大,需要更多的金属CNC设备。
        2)双面玻璃推广带来对于精雕机和热弯机的需求。
        3)手机内大量的铝合金小件之前是又国外企业供货,国产厂商正在逐渐替代。
        国内厂商相比国际巨头在成本、服务、付款方式等更具竞争力,我们判断未来的替代会从国内市场延伸至国际市场。
        重点关注劲胜精密、华东重机。作为国内手机CNC的两大龙头企业未来2-3年将维持高速增长。
        4、核电行业:三门核电1号热试结束,核电板块主题风云再起
        2017年6月30日,AP1000全球首堆三门核电1号机组热试工作全部结束,正式进入装料准备阶段。AP1000是未来在我国本土建造的主力机型,而根据经验,核电机组会在试运行时候2-6个月开始商业运行。但是核电招标可能会在商业运行之前便开始进行。我们预计核电招标大概率会在年内进行。下半年核电装备企业的春天将逐步到来。
        今年2月,国家能源局明确表示今年计划开工8台机组,从目前进度来看,徐大堡1、2号机组、陆丰1、2号机组、海阳3、4号机组、荣成1、2号机组有望率先获批。
        如果核电招标重启,按照2020年国内规划,我国2017-2020年需要开工32台左右机组,平均每年8台左右。对于核电装备企业来讲,由于之前订单一直处于匮乏阶段,短期对于业绩的提振左右将非常明显。而由于核电设备制造一般有2-4年的确认周期,因此中期来看对于业绩也将有持续贡献。
从弹性和主题两个角度,关注台海核电、江苏神通、应流股份、中核科技等公司。



数据来源:中国统计局,观研网整理,转载请注明出处。(xzj)
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