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2017年我国钛行业壁垒及市场格局分析(图)
发布时间:2017-10-23 13:31
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         我国钛加工产业整体呈现低端产能过剩、高端产能不足的局面。原材料质量的稳定性、钛合金铸锭熔炼用中间合金成分的均匀性、批次的稳定性成为限制我国钛加工产业升级的瓶颈。
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        在我国的“钛谷”宝鸡,存在着大小共计400家钛合金材加工厂商,但其中规模较大、且具备高端钛合金产能及军工供货资质的只有宝钛集团。低端、粗加工钛材供给能力严重过剩,压价拿单、甚至亏损抢单成为常态。

        我国的民用高端钛材进口依赖程度较高,目前3D打印用钛粉基本依赖进口,核电站用钛材进口意大利,民用建筑屋顶钛材进口日本、德国,国内许多钛企业主流熔铸、锻造、轧制等最先进的设备也是从德国进口。
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        相比低端钛材,高端钛材对钛加工企业的研发能力和深加工能力要求更高,其产品的附加值和溢价能力也更强。也就是说,深加工钛产品往往能够形成有效的成本转嫁机制,受原材料价格波动影响的风险也相对较小。
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        以西部超导的两类钛产品为例。西部超导的钛加工产品主要分为钛合金大棒材及钛合金小棒材两种,其中大棒材主要用于军工航空领域,小棒材绝大部分出口海外民用领域。根据西部超导2014年发布的公开转让说明书,公司的钛合金大棒材在2012年至2014年上半年一直维持35%-45%的较高毛利率,2013年原材料价格提价对其毛利率的影响小于10ppt,且在次年能够迅速恢复(即传导到下游);而主要用于出口民用的钛合金小棒材则显现盈利能力较差、成本提价对毛利率打击较大的特点。
图:西部超导分产品毛利率
        参考观研网相关发布的《2018-2023年中国白粉行业竞争格局及发展方向研究报告
        以3.0mm厚TA2纯钛板为高端钛材的代表,考察成本上涨产生的影响,也能发现同样的价格传导规律,这样的成本转嫁在低端钛加工领域是很难完成的。
2016年一级海绵钛及3.0mm厚TA2纯钛板价格走势

        军用高端钛材的研制技术属于军事机密,在国际上存在严格的进出口限制。我国军用高端钛材市场完全来自国内企业的自主研发,目前军机上采用的航空钛材几乎全部来自宝钛股份、西部超导和西部材料三家企业。鉴于军工配套审批流程存在一定的时间周期,我们预计短期内行业将难有其他竞争者参与。
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        从国际上来看,美国航空航天级钛材供应商TIMET和ATI等企业,产能全部为美国本土航空制造自用。全球最大的钛产品制造企业——俄罗斯的Vsmpo-Avisima,其用于出口的钛产品也主要为全球知名民用客机制造商配套。
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        在我国,军用航空材料的开发通过参与军工配套项目的形式进行。我国具有严苛的军工供应商资质审批流程,成为我国军用高端钛材领域壁垒高筑的原因之一。一般而言,从资质认证、参与预研,到正式实现规模生产和批量供应,需要至少6-7年时间。而一旦通过评审,成为合格的军用材料供应商,则标志着一种长期稳定的合作关系,前期没有参与相关项目的企业短期将很难再取得相关材料的供应资质。
图:形成军工批量供货能力需要经过至少6-7年

        除宝钛股份、西部超导和西部材料三家公司之外,我国钛加工行业规模较大、且具备军工相关资质的企业不足十家,其中大部分企业的产品以钛锭为主,具备钛材深加工能力的竞争者少之又少。
表:钛加工行业其他具有军工资质的企业简况

        目前,宝钛股份、西部材料和西部超导三家公司合计钛材加工年产能接近4万吨,足够支撑未来国内高端钛材市场需求。此外,西部超导计划投资6.5亿元用于增加航空用特种钛棒丝材产能2400吨,预计2018年9月达到可使用状态。我们假设未来3-5年航空钛材的供货主力仍为上述三家公司,对其毛利增长空间作以测算。
三家公司钛材产品产能情况

        目前西部超导钛材产品中,航空航天高端钛材占比较多,公司该项业务毛利率高达41%;宝钛股份和西部材料高端钛材产品占比相对较低,两家公司相应业务毛利率分别为20%和13%。这三家公司目前钛材相关收入共计约34亿元,平均毛利率约24%。我们粗略估算其中以航空航天应用为主的高毛利钛材占比约50%,收入共计16.9亿元,其余为低端民用钛材,收入约17.1亿元。

        我们假设未来3年民用钛材下游底部回升,市场需求平稳增长,高端钛材需求量以新一代运输机、新一代战斗机、ARJ-21、C919四种机型为准,比照西部超导目前的毛利率水平,我们预计未来3年,宝钛股份、西部超导和西部材料三家公司毛利将有望同比翻2-3倍,3年复合增速将达到28%-42%。
航空钛材配套三家企业毛利空间弹性测算

        根据目前三家公司主要配套机型及未来可能的发展方向,我们对新机型上量对三家公司的航空高端钛材需求弹性分别作以估算。我们认为中期高端钛材发展的弹性空间从大至小排序依次为:西部材料、宝钛股份、西部超导。西部材料于2016年开发出新型飞机用钛合金超塑薄板,并确定成为军品配套项目供应商,由于此前公司绝大部分产品未进入军工配套,因此我们预计新机型的放量将为公司带来更大的业绩弹性。
三家公司未来3年高端钛材需求弹性测算

        长远来看,对标全球航空钛材巨头Vsmpo-Avisma、ATI等公司,我国上市公司营业收入普遍还有3-8倍提高空间,整体盈利能力也有进一步改善的空间。
 
图:行业上市公司毛利率和净利率对比

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