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医药行业相关企业竞争态势
发布时间:2017-10-26 16:35
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         1、泰格医药(300347):CRO产业链上下垂直一体化龙头,中报业绩预增40-60%
        公司是临床试验CRO产业链上下垂直一体化的细分龙头
        CRO(ContractResearchOrganization)细分为临床前CRO和临床试验CRO,公司通过自设公司和持续的收购兼并,不断拓展CRO产业链业务范围,提高业务参与度,目前已经形成横跨临床试验CRO产业链上下游,业务遍布澳、韩、北美(美国、加拿大)和东南亚(新加坡、马来西亚)等世界各地的业务布局,收购捷通泰瑞抢先卡位医疗器械CRO,成为横跨药品、医疗器械多领域的CRO服务垂直一体化细分龙头。
        临床数据核查风暴已过,2016年是业务增速低点,反转知更鸟已立枝头
        7.22核查风暴影响已过,去年公司内生营收增长仅有9.63%,综合毛利率大降15个百分点,是公司业务增速低点。目前,公司新接和待执行订单量充沛、订单提价、经营策略调整,业绩即将重回高增长轨道,2017年Q1毛利率已大幅回升,中报业绩预增40-60%,单季度盈利创新高,业绩反转确凿无疑。
        CDE药审大提速和仿制药一致性评价,双擎助力CRO行业高增长
        CDE药审大幅提速,从2014年前的5000件左右,翻倍提速至万件大关,新药临床批件持续大幅放量,叠加CFDA临床自查核查以来推迟释放的临床需求,直接带动公司未来临床试验各项服务需求;仿制药一致性评价方面,BE备案量已超过600个品种,超过2600条,预计为行业带来近80亿新增业务,双引擎助力CRO未来几年高增长。
        国际CRO产业向我国转移,国内CRO行业高增长
        低成本、多人口和丰富疾病谱共同促使国际CRO产业向我国转移,国际CRO行业增速保持在10%左右,2008-2014年我国CRO复合增速高达30%,国内CRO行业高增长。
        盈利预测与评级:预测公司未来三年净利润年复合增长率56%,买入评级
        我们预测2017-2019年,公司营业收入为20.73/27.58/34.95亿元,分别同比增76.5%/33.0/26.7%,归母净利润为2.93/4.00/5.33亿元,分别同比增长108.1%/36.7%/33.3%,每股EPS(全面摊薄)为0.59/0.80/1.07元,对应收盘价24.20元,PE分别为41X/30X/23X。公司已形成CRO产业链垂直一体化布局,且具备满足国际多中心临床试验(MCT)能力,收购捷通泰瑞迅速抢先卡位医疗器械CRO,公司未来三年净利润年复合增长率56%,我们给予PEG1,对应2017PE56倍,未来12个月公司目标股价33元,对应当前股价有37%的上涨空间,首次给予“买入评级”。
        风险提示:商誉减值风险,一致性评价政策松动、业务整合风险

        参考观研网相关发布的《2018-2023年中国医药行业发展现状分析及未来发展前景预测报告
        2、华东医药(000963):工业商业齐头并进,主力产品百令胶囊、阿卡波糖销售创新高
        
医药工业表现靓丽,主力产品百令胶囊和阿卡波糖销售突破35亿
        医药工业部分实现营业收入56.42亿元,整体同比增长约20%,主力产品百令胶囊(独家)销售额突破20亿元大关,营收增速估算约20%,阿卡波糖(卡博平)销售额继去年突破10亿元后,今年销售额突破15亿元大关,估算增速达30%,两者合计贡献医药工业62%的销售收入。年产1200吨发酵冬虫夏草菌粉的江东基地一期项目于去年6月投产,同时实现自动化,生产倍增人员减半,有效解决了百令胶囊的原材料不足瓶颈。受益于2017年新版国家医保目录调整,阿卡波糖由医保乙类更改为甲类,报销比例保障范围扩大,公司阿卡波糖中标价格相比拜耳产品(拜唐苹)低30%左右,有望进一步在II型糖尿病治疗的阿卡波糖细分领域加大进口替代,未来3年有望保持20-30%的增速。公司其他产品免疫移植类(环孢素、他克莫司、吗替麦考酚酯)、消化道类(泮托拉唑)等医药工业部分增速预计为15%-20%。
        医药商业深耕浙江市场,区域配送龙头地位稳固
        2016年,医药商业部分销售额达到197.36亿元,接近200亿大关,同比增长16.1%。医药商业业务立足杭州,逐步向浙江全省扩张。经营模式上,从传统医药流通企业向综合性健康服务供应商转型,从以产品为中心的推广营销转向以客户为中心的服务营销。全产品(药品、药材、器械)、全客户(医疗、零售、分销)、批零一体化的模式。下属子公司积极探索新的医药商业模式,华东宁波公司代理的玻尿酸产品(伊婉)销售额过4亿元,连续3年保持100%增速,成为成功转型代表。“两票制”大环境下,公司作为区域性商业配送龙头,医药商业部分有望继续扩大浙江市场占有率。
        持续研发投入,新药研发成果突出
        期内公司及控股子公司直、间接研发支出总额约为2.64亿元,同比增长21.3%,占医药工业部分营收约5%。研发人员增加到410人,同比增长15.8%。在产品治疗疾病谱上,继续巩固和拓展免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药领域产品的研发和工艺改进,重点开拓抗肿瘤药物领域,加快开发超级抗生素及心血管药物。同时采用委托研发的方式,分别委托集团新药研究院、杭州九源、杭州领业、浙江大学及沈阳药科大学等科研单位开展新药研发、技术服务、工艺提升。期内,取得地西他滨原料及制剂等4个生产批件和利奈唑胺片等13项临床批件,完成了公司年度报批10个新药临床批件的目标。
        盈利预测与评级:医药工业部分增速受益于医保目录调整利好,增速稳健;医药商业受益于“两票制”和浙江省“三流合一”政策推动,区域龙头地位稳固,增长稳健。我们预测2017-2019年未来三年营收为297.5/349.2/406.0亿元,综合毛利率小幅上升,归母净利润为17.3/23.1/29.9亿元,不考虑送转股,每股EPS为3.56/4.75/6.17元,现价对应2017-2019年PE为23/17/13倍,“买入评级”。
风险提示:药品招标降价;药品销售不达预期;新药研发进度不及预期


        3、广誉远(600771):国药精品,一遇风云变化龙
        清代“四大名店”之一,手握两大国家保密品种
        广誉远历史悠久,距今已有470多年(早于同仁堂),是中国现存历史最为悠久的中药企业与药品品牌之一,与北京同仁堂、杭州胡庆余堂、广州陈李济并称为“清代四大名店”。公司拥有共104种中药古方及独特的炮制工艺,6个独家品种,2两个国家保密品种(龟龄集和定坤丹),3个国家非物质文化遗产品种(龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸)。公司主要营收来自龟龄集和定坤丹,二者贡献公司营业总收入的2/3。
        制约公司发展的各项因素消除,精品国药企,一遇风云变化龙
        大股东东盛集团历史债务风险逐渐化解,所持公司股份相继解押和解冻,负债率下降到50%以下,大股东履约不确定性风险化解;公司2015年和2016年相继成功非公开发行股份,净融资14.5亿元现金,资本市场融资功能的重新恢复,制约公司发展的资金枷锁逐渐打破,公司迎来各项经营活动落地的良机;另外,收购主要子公司山西广誉远40%少数股东权益后,公司持股比例上升到95%,极大地巩固上市公司的主业,同时也理顺了与东盛集团、山西广誉远的多方利益关系。制约公司发展的各项因素消除,精品国药企,一遇风云变化龙。
        他山之石:从片仔癀到广誉远,看精品国药发展之路
        以同为国家中药保密品种片仔癀为例看精品国药发展之路。精品国药一般具有悠久历史和深厚文化底蕴;大部分由于所含贵细药材原材料供应限制,逐年提价是常态;另外围绕核心产品,培育和发展“新产品”,建立立体化产品体系是放大品牌价值,助力营收增长的成熟途径。广誉远是清代四大名店之一,其精品国药系列龟龄集和定坤丹、安宫牛黄丸等同样由于贵细药材因素具有提价预期,近年来围绕“传统中药+精品国药+保健酒”建立立体化产品体系,逐渐加大渠道建设和拓展,包括电视等新媒体品牌宣传,广誉远国医堂等精品形象店。
        产、销奠定广誉远未来几年高增长基础
        产能上,2015年公司融资后积极扩产,解决产能不足问题,中医药产业项目预计今年逐渐投产,目前进度快于预期。山西广誉远由于产能问题只能生产11种产品(公司拥有104件药品批文),扩产后不同品类产能扩大2-5倍,现有主力产品产能得到扩大,其余具备潜力的药品品类也将逐渐重启投入生产销售,扩大和丰富产品体系。销售上,资金人员到位后,渠道建设、品牌营销得到落地实施,不同产品组群渠道拓展顺利,销售队伍扩大到700人,产销衔接,公司已经连续4个季度保持营收和净利润环比增长,同时也奠定了公司未来几年高增长基础。
        盈利预测与评级:我们预测2017-2019年,公司营业收入为16.4/24.6/34.4亿元,归母净利润分别为2.6/4.2/5.8亿元,对应每股EPS为0.74/1.20/1.66元,对应市盈率分别为54/33/24倍。对标精品国药类上市公司片仔癀(片仔癀为国家绝密品种)和中新药业(拥有1个国家机密品种、3个国家秘密品种),目前片仔癀动态PE为54.7倍,中新药业31.9倍,中药行业(SW)整体PE32.5倍。考虑到公司未来几年处于业绩爆发期,营收和利润增速明显快于片仔癀和中新药业,PE下降较快,给予2017年PE估值60倍,目标价45元。给予“增持评级”。
        风险提示:应收账款风险;贵细原材料供给及价格大幅波动风险;“百家千店”拓展速度低于预期;医院渠道销售低于预期。
        4、济川药业(600566):核心品种延续高增长,低估值高增长好标的
        业绩持续高增长,内生性增长强劲,主力品种蒲地蓝增速喜人
        公司自2013年末完成借壳上市以来,营业收入和归母净利润保持高速增长,年均增速分别为24%和30%左右,业绩持续高增长。2016年,营收46.77亿元,归母净利润9.34亿元,分别同比增24.15%和36.06%。分产品看,清热解毒类(主要是蒲地蓝消炎口服液)营收超过21.35亿元,同比增长28.45%,蒲地蓝消炎口服液受益药店零售OTC渠道放量,单品销售额突破20亿元,目前已经进入苏、湘、陕、新、津、辽、冀和新疆建设兵团7省1兵团的地方医保目录,高基数基础上继续实现快速增长;消化类(主要是雷贝拉唑钠肠溶胶囊)营收10.91亿元,通过比增长11.96%;儿科类(主要是小儿豉翘清热颗粒)营收6.71亿元,同比增长35.92%。上述三种药品合计销售收入占公司当期营收的77.73%,产品内生性增长强劲。
        外延并购东科制药整合初显成效
        东科制药(2014年并购,持股80%)期内实现营收1.37亿元,同比增88.6%,实现净利润778万元,同比大幅扭亏,外延并购后整合效果显著。东科制药拥有7个独家品种,妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊等产品实现了快速发展。2017年1月1日起,黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、参归养血片、心欣舒胶囊、秦川通痹片、复方祖司麻止痛膏被纳入整合后的河北地方医保目录;甘海胃康胶囊被纳入整合后的河南地方医保目录。未来,随着东科制药与母公司销售渠道的进一步整合,预期营收将有持续较大幅增长。
        研发成果显著,公司经营效率提升,三费控制良好
        在产品研发方面,将立足儿科、呼吸、消化等领域持续研发投入。期内研发投入总额1.45亿元,占营收比例3.11%;在研项目110项,其中申报临床试验9项,Ⅱ期临床8项,Ⅲ期临床8项,申报生产19项,成功获得专利3项;并战略入股南京逐陆并增资至31.03%,加强研发资源整合。费用控制方面,销售费用率和管理费用率连续2年保持下降态势,期内销售费用率53.59%,同比下降0.68个百分点,管理费用率7.23%,同比下降1.21个百分点。无短期和长期等有息负债,财务状况良好。
        盈利预测与评级:我们预测2017-2019年,公司营业收入为57.0/69.0/82.8亿元,归母净利润分别为11.7/14.2/17.0亿元,对应每股EPS为1.44/1.76/2.10元,对应市盈率分别为23/19/16倍。中药行业目前整体市盈率约32倍,济川药业近三年来PE(TTM)波动中枢为30倍,目标价43.2元,给予“买入评级”。
风险提示:药品降价超预期;市场开拓及销售不及预期。

        5、宝莱特(300246):血透全产业链布局,业务持续高增长
        
业绩持续高增长,期间费用持续下降
        2016年,公司营业总收入5.94亿元,归母净利润6714万元,分别同比增56.19%和180.71%。自2011年上市以来,营业收入保持高速增长,年复合增速高达34.4%,业绩持续高增长。分业务板块看,健康监测业务营收2.19亿元,同比增长23.42%,血透板块营收3.70亿元,同比增长84.92%;自从2012年血透板块开始贡献营收以来,连续实现几乎翻番式增长,从2012年的1923万元,增长2016年的3.70亿元,年复合增速高达109.4%,成为公司业绩增长主要动力源。公司费用控制良好,连续4年费用率(销售和管理费用率)持续下降,2016年费用率25.55,同比下降4.50个百分点,期间费用控制良好。
围绕血透业务全产业链布局,血透业务进入收获期

        公司围绕血透业务板块做产业链横向拓展。在血透产品方面,上游器械产品已经完成了透析管路和针的注册工作,并已取得医疗器械三类产品注册证,继续扩大血透机D30在各家医院的推广使用的情况下,已在加快推进高端血液透析设备(机)的研发;下游耗材方面,考虑到透析粉和透析液等耗材的运输半径(约800公里),公司通过外延收购和自建血透耗材生产基地两种模式部署全国市场,募集资金在南昌和天津自建血透耗材产业化建设基地,外延并购常州华岳60%和挚信鸿达40%股权,快速进入华东地区市场。在终端血透服务方面,通过设备托管、服务分成、共建科室和并购医院等方式,介入血透医疗服务,收购清远康华医院、同泰医院相继落地。从产品到终端服务,公司血透业务全产业布局,构建血透产业链闭环,业务进入收获期。
        盈利预测与评级:我们预测2017-2019年,公司营业收入为8.13/10.73/13.51亿元,归母净利润分别为1.11/1.33/1.57亿元,考虑证监会已经批准的非公开增发带来的股本变动,每股EPS为0.70/0.84/0.99元,对应昨日收盘价26.6元,市盈率分别为38/32/27倍。医疗器械行业目前整体市盈率约54倍,宝莱特近三年来PE(TTM)波动在130倍以上,自2016年以来随着盈利改善,估值下降明显,目前股价对应2016年静态市盈率为57.3倍,接近行业均值。公司血透业务全产业链布局,进入收获期,并参考主营业务同为血液净化器械的健帆生物目前70XPE估值,我们保守给予公司2017年50倍市盈率估值,未来12个月目标价35元,给予“买入评级”。
        风险提示:血透业务竞争加剧;器械产品市场开拓不及预期;新产品开发及注册不达预期。
        6、天坛生物(600161):剥离全部疫苗资产,年采量超千吨血液制品航母即将下水
        
解决同业竞争迈出实质步伐,静待武汉、兰州、上海三所血液制品注入
        一直以来,天坛生物与大股东中生股份旗下武汉所、兰州所、上海所及贵州中泰存在疫苗和血液制品同业竞争情况,为解决矛盾,大股东中生股份曾于2011年3月作出承诺,于5年内消除系统内其他企业与天坛生物之间的同业竞争。2016年,由于上述三个所资产剥离、评估和文号、资质变更等难度,承诺延期到2018年3月15日之前。本次重大资产重组先期解决疫苗业务同业竞争,剥离公司全部疫苗业务予以中生股份,迈出实质一步。预期待武汉等三所完成资产审计、剥离等程序,天坛生物和中生股份将很快启动武汉等三所血液制品注入交易的第二步。
        蜕变成纯粹血液制品企业,年采浆量超千吨的血液制品航母即将下水
        公司疫苗业务近几年来营收规模不断下滑,盈利状况得不到改善,成为公司日常经营的出血点。2016年,山东疫苗事件后,公司疫苗业务经营状况更加恶化,经营二类疫苗的长春祈健盈转亏。整体剥离疫苗资产后,公司业务蜕变成纯粹血液制品企业,盈利能力大幅提升。目前公司旗下成都蓉生拥有单采血浆站18家,年采浆量584.24吨(2015年,下同),本次注入的贵州中泰年采浆量20.41,后期待注入的上海所(136.62吨)、武汉所(193.75吨)、兰州所(87.61吨),公司完成解决涉及疫苗和血液制品同业竞争问题后,将拥有45家浆站(2016年)和1022.61吨的年采浆量规模,超过上海莱仕(33家,800多吨)和华兰生物(23家,720吨),成为行业内浆站数最多以及采浆量最大的企业。另外,公司计划通过积累的政府资源加大力度开拓浆站资源,力争至十三五末实现内延采浆量突破2,400吨;并计划到十三五末,力争通过收购的方式实现外延采浆量600吨。国家队血液制品航母即将下水。
        吨血浆市值比有望回归行业平均水平
        目前血液制品全行业吨血浆市值比均值在6000万元(参考2015年全年采浆量),天坛生物吨血浆市值仅有约3800万元,是行业中吨血浆市值比最低的大型血液制品公司之一,华兰生物吨血浆市值比为4800万元,我们认为,剥离亏损疫苗资产后,天坛生物吨血浆市值比有望价值回归到行业均值水平。
        单位浆站平均采浆量偏低,浆源仍有深挖空间
        目前,成都蓉生的单位浆站平均采浆量约为35.9吨,接近行业平均水平;上海、武行、兰州和贵州中泰单位浆站平均采浆量分别为23.1吨、22.4吨12.4吨和12.5吨,远低于成都蓉生、华兰生物(43吨)和上海莱士(36吨),单位浆站平均采浆量偏低,浆源仍有深挖空间。我们认为待明年完成血液资产整合后,成都蓉生将向上述四家血液制品公司输出管理经验、生产工艺,共享产品渠道,并实现血浆系统内调配,提升血液制品资产的盈利能力。
        盈利预测与评级:我们预计疫苗资产出售和贵州中泰购买交易预计年内完成,2017年公司盈利将显著改善;暂不考虑明年的三所血液制品资产注入(具体方案未确定)。我们预测2016-2018年归母净利润2.53\4.82\6.27亿元,对应EPS为0.49\0.94\1.22元。疫苗资产出售后,公司成为一家纯粹血液制品公司,我们认为采浆量是决定血液制品公司未来价值的关键因素,参考目前华兰生物吨血浆市值比3300万元,天坛生物年采浆量682.98吨(2016年),权益采浆量614.7吨(按90%成都蓉生股份计),并考虑到一年内上市公司体系外上海所、武汉所、兰州所和贵州中泰近500吨采浆量的血液制品资产注入预期,以及运营效率提升,毛利率持续改善,给予“增持评级”。
        风险提示:重组审批不通过风险,整合效果不达预期。

数据来源:中国统计局,观研网整理,转载请注明出处。(xzj)
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